La quiebra de Lehman es similar a los problemas que han enfrentado Bear Stearns y otras instituciones financieras en Estados Unidos. Esta quiebra esta basada en el colapso del valor de los activos que tomaron como colateral. Las cosas para los bancos americanos no están bien todavía, se requiriere la estabilización de esos valores tomados en colateral antes de que podamos ver el fondo real del sector. Esto significa que el mercado inmobiliario necesita estabilizarse antes de que veamos fondo.
En el corto plazo, una consecuencia clave derivada de la quiebra de Lehman -y la incertidumbre que continua en el sector financiero- es el stress adicional que se ha incrementado en el mercado de crédito, particularmente debido a los defaults de swaps (CDS)
Un CDS es un acuerdo entre dos partes en el cual uno de ellos asume el riesgo de default de un instrumento (usualmente un bono) a cambio de un pago periódico. Por ejemplo, si un banco posee un bono de una compañía automotriz pero no quiere correr el riesgo del default, puede comprar un CDS a otra institución a la que esencialmente le transfiere ese riesgo.
Lehman era contraparte de muchos CDS, y debido a la quiebra ahora otras instituciones financieras están en problemas pues han tenido que buscar reemplazar estas coberturas.
Es el riesgo del efecto domino. Desde luego que al estar muchas instituciones en busca de reemplazos para sus coberturas, el costo de estas se vuelve mucho mas alto que cuando originalmente fueron contratadas.
Mientras la quiebra de Lehman y la venta forzada de Merril Lynch ejemplifican los problemas por los que esta pasando el sector, la limpia del sector se ve como algo positivo, pues le quita presión y pesadas cargas al mercado. Algunas instituciones grandes como AIG ( la aseguradora mas grande del mundo) y Washington Mutual ( alguna vez el banco mas grande de Norteamérica), continúan tratando de resolver sus problemas en medio de esta crisis que busca tener una solución definitiva.
¿Y cómo están los bancos Canadienses?
La fuerte recuperación que tuvieron las acciones de los bancos canadienses en los últimos dos meses parece haber estado motivada en buena parte por los flujos de fondos que salieron del sector recursos naturales, más que del incremento de sus fundamentales.
Dada la estructura del mercado canadiense (empresas financieras y recursos naturales representan el 75% del mercado), los inversionistas se ven frecuentemente forzados a decidir entre acciones de bancos o empresas de recursos naturales, con muy pocas opciones en otros sectores.
Ciertamente los fundamentales de los bancos canadienses continúan expuestos al deterioro del entorno macroeconómico global, a la desaceleración de la economía mundial y a los riesgos normales relacionados con el mercado del crédito.
Pero la gran mayoría de los bancos canadienses están mucho mejor capitalizados que sus competidores en Estados Unidos, por muchos años han estado sujetos a una mayor regulación, entre otras cosas es por esta razón que no experimentaron mas que problemas marginales en la crisis de los suprimes.
Sin embargo sus valuaciones y múltiplos están por encima de los niveles que tuvieron a mediados del año pasado.
Uno de los temas importantes que han surgido en los últimos meses es la re-calificación del riesgo de los bancos. La limitada visibilidad de la profundidad de los problemas sugiere que es demasiado pronto para apostarle a la re-calificación del riesgo.
Paciencia y disciplina son valiosas en momentos de turbulencia.
luis.flores@rbc.com
